EVA业绩评价方法在煤炭上市公司中的应用

材料价格高位运行等因素制约，有些公司经营业绩不佳甚至仍为亏损。

2010年，国务院国资委开始在中央企业全面推行经济增加值考核（EVA），但只规定了通用公式却未明确细则，行业间不同的特点导致具体指标与调整项目不同，煤炭行业的发展和作用在山西省尤为突出，因此本文以山西煤炭上市公司为例，构建出适合于煤炭行业的EVA业绩评价体系。

一、EVA的含义和理论来源

经济增加值（EVA）是指企业资本收益与资本成本之间的差额，即公司所取得的经营收益扣除所占用的所有资本成本后的数额。具体地说，EVA即企业税后净营业利润与投入的全部资本（包括债务资本和权益资本）成本之间的差额。这一差额如果是正数，说明企业创造了价值；若为负数，则表示企业损失了价值；如果差额为零，说明企业的盈利仅能满足债权人和投资者获得最低预期回报的要求。它衡量的是超过投资成本所取得的投资回报和创造的价值，EVA值越高，说明企业创造了越多的价值，为股东创造了越多的财富，反之亦然。

其计算公式为：

EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本率

EVA的理论来源是经济学中“剩余收益”理论，剩余收益指从会计收益中扣除所有权资本成本后的余额。即在剩余收益的理论中已经将资本成本作为了考虑因素。1982年，美国Stem&Steward公司在其基础上提出了经济增加值EVA的概念。实质上，经济增加值来源于“剩余收益”又优于“剩余收益”。首先，EVA引入了资本市场的相关理论以及资本资产定价模型（CAPM），更科学地制定了利率；其次，EVA中的税后净营业利润在净利润的基础上作了调整，从而在一定程度上避免了人为操纵的可能性，提高了会计信息的真实性。

二、EVA的核心理念和本质

经济增加值的核心理念是企业的资本成本，即所有资本，无论是股权资本还是债务资本，都是有成本的，只有当企业创造的利润能够超过所有成本并有结余才是真正的价值创造，才是真正为投资者带来了财富。换言之，公司不仅要创造利润，还要能够创造足够的利润来弥补所投入的资本成本，为了创造价值，投资资本回报率必须高于同期的资本成本率。

EVA不仅是简单地在计算公式中多扣除了资本成本，它反映了公司创造价值的过程中多种因素和利益的平衡，是一种在业绩评价与人员激励、目标设置与体系构建等多方面高度统一的度量指标与业绩评价方法。EVA价值管理体系的本质，可以用Stem&Steward公司提出的“4M” 来阐释。具体为：评价指标，即EVA是衡量公司业绩最准确的尺度，可以对公司业绩做出最恰当的评价；管理体系，即EVA全面建立了财务管理构架，参与了公司制定战略、指导营运等；激励制度，经理人为公司创造的经济增加值越多，自身获取的利益越多；理念体系，EVA法人治理制度能够自动引导各部门为股东的利益思考，形成在同一基础下同一文化理念和可持续发展的整体。

三、EVA在煤炭行业运用中的会计调整事项

煤炭行业的会计调整事项有：研究开发费用、财务费用、营业外收支、商誉及各项资产减值准备、递延所得税、无息流动负债、专项应付款、勘探费、在建工程。

其中，煤炭行业特殊调整事项有：

煤炭企业的勘探费，即地质勘探过程中所发生的相关费用，应视同研究开发费用调整项按照一定比例（如50%）予以加回。这种核算方式实质是一种旨在鼓励资源采掘企业加大勘探力度的重要举措。

煤炭行业属国家重要的能源行业，煤炭企业相关的政府补助、因承担国家任务等原因形成的“专项应付款”、“特种储备基金”，若余额较大，应视同无息流动负债，一同扣除。

煤炭行业属于采掘、能源行业，现在正值该行业整合时期，新项目投资多，基建工程多，应从资产总额中扣除在建工程，不作为当期资本占用。

四、EVA在煤炭上市公司中的业绩评价解析

（一）样本选取和数据来源

本文选取了沪深股市山西省11家煤炭上市公司，在计算EVA的过程中，所用上市公司的财务数据均来自于新浪财经频道公布的各公司年报，债权成本相关数据来自中国人民银行网站。

（二）测算指标

1.债务资本成本率

本文利率以中国人民银行公布的利率为基准，短期贷款基准利率为5.31%，长期贷款基准利率为5.76%，将各上市公司短期借款与长期借款加权平均后得出各上市公司债务资本成本率，再取其平均数得出煤炭行业债务资本成本率为5.6199%。

2.权益资本成本率

权益资本成本率=无风险收益+β×市场组合的风险溢价

其中：（1）无风险利率可采用银行三个月整存整取的存款年利率2.85%。（2）煤炭行业属于能源行业，收益相对于其他行业较高且稳定，风险和市场平均风险相对较小，因此本文将煤炭行业的β系数定为 1.195588。（3）本文选择4.8%作为风险市场溢价。

（三）EVA在煤炭上市公司中的业绩评价体系模型

EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本率

税后净营业利润=净利润+少数股东损益+递延税款负债余额增加（减减少）+递延税款资产余额减少（减增加）+（利息费用+减值准备及准备金增加+研究开发费用调整项+勘探费用×50%+营业外支出-营业外收入）×（1-25%）

资本总额=平均负债合计+平均所有者权益-平均无息流动负债-在建工程+各项资产减值准备合计+费用化的研发支出

其中：平均无息流动负债=平均流动负债-平均短期借款-平均1年内到期的长期负债

加权平均资本成本=权益资本成本率×权益资本/（权益资本+债务资本）+债务资本成本率×债务资本/（权益资本+债务资本）×（1-25%）

（四）EVA业绩评价案例分析

通过表1可以看出：

1.EVA值为正，表明其创造了价值，EVA值越高，表明其创造的价值越多，EVA的正负、高低与公司的规模以及经营状况有密切的关系。

从表1中可以看出，潞安环能的EVA值居山西煤炭行业榜首，为3 788 864 709.49元。前七家上市公司税后净营业利润均为正，在扣除资本成本后EVA值也为正，说明其为股东创造了价值，其中前五家公司EVA值均在十五亿元以上；山西焦化、安泰集团、美锦能源三家公司，虽然其税后净营业利润为正，但扣除资本成本后，EVA值为负，其中安泰集团最低，仅有－441 211 196.26元；而太化股份营业收入小于营业成本，净利润为负，使其扣除资本成本后EVA值仍然为负。

究其原因：首先，有些公司规模大、经营业绩好。如潞安环能，2010年是其发展速度最快、经营业绩最好的一年，公司煤炭产量、营业收入均实现历史性突破。西山煤电、大同煤业、国阳新能和山煤国际四家大型煤炭上市公司，保持收入平稳增加，净利润均在三十亿元以上，巩固了公司在煤炭行业的地位和在资本市场的竞争优势。其次，有些公司受规模限制，制约了其发展。如兰花科创、煤气化和美锦能源，主要由于公司现有煤炭规模较小，在很多方面还不足以和其他煤炭企业竞争，行业地位有待提高。尤其是美锦能源，虽然全年完成了各项工作任务，但在山西11家煤炭上市公司中规模最小，致使其各项指标最小，其中资本总额是11家公司中唯一一家没有上十亿元的。最后，有些公司经营状况不佳，使其EVA很低。安泰集团和太化股份受经济危机影响仍未回转，因其对上游资源和下游行业依赖，加上国内钢铁行业的波动，导致其营业收入偏低，以致二者EVA为负值且最低。

2.税后净营业利润与净利润和EVA高低水平基本保持一致，说明在煤炭行业EVA和传统业绩评价方法在评价煤炭上市公司的业绩时有一定的趋同性。

税后净营业利润前七名与EVA的前七名完全相同，与净利润只有两家公司有略微差别，EVA值为负的四家企业也正是净利润没有上亿元的企业。另外，从表中数据总体来看，山西省煤炭行业上市公司整体经营情况还不错，净利润有六家在十亿元以上，仅太化股份一家为负。

这是由于净利润是决定税后净营业利润的最基本和最主要的因素，而税后净营业利润又是EVA主要决定因素。净利润是企业主营业务所创造的利润，而不是来源于企业偶发性的或不连续的经营利润，正是这些主业创造的利润，形成和反映了企业创造价值的核心能力。

3.各公司税后净营业利润较净利润均有不同程度的提升，从而最终提升了EVA值。这是由于EVA值的计算需要进行相关的会计调整。

从表中可以看出，各公司税后净营业利润均高于净利润（太化股份为负值除外），高出值从4 097 594.22元至1 791 160 122.69元。其中，重要调整项之一是资产的减值准备，潞安环能、大同煤业等准备金增加值数额最大，直接增加了EVA值；相反，兰花、安泰、焦化的此项增加项为负，这是降低其EVA值的因素之一；调整项目中最重要的是研发支出，它反映企业的研发创新能力以及企业发展能力，研究开发费用的增加会使EVA值增加。潞安环能研究开发费用最高，高出第二位西山煤电３倍多，远远高于山西其他煤炭上市公司，究其原因，潞安环能注重技术创新及节能减排，巨大的研究开发费用投入，使主要产品生产节约能源4.6万吨标准煤，全年节约5万吨标准煤。

4.资本结构不合理且权益资本成本过高，会导致加权资本成本率高，从而降低了EVA值。

大同煤业、煤气化、美锦能源资本成本率较高，均在8%以上，主要原因是其权益资本占资本总额比例较大，均在89%~92%之间，而权益资本成本率8.59%高于债权资本成本率5.62%；反之亦然。如表中所示，山煤国际和山西焦化资本成本率最低，分别为5.81%和5.50%，是由于权益资本占资本总额比例较小。

究其原因，一方面是资本结构还不够合理，股权比例和债务比例还不够协调，没有充分理解和运用债务资本和股权资本各自的优点和缺点；另一方面是由于目前我国一些企业管理者的资本成本意识还比较淡漠，没有完全重视股东投入的资本，结果导致盲目扩张和重复投资，没有充分考虑权益资本的机会成本。

具体看来，美锦能源的银行贷款较少致使短期借款较少；大同煤业短期借款全部偿还，使其短期借款减少，公司二级子公司塔山公司经申请，其保证借款变更为信用借款，使其长期借款减少；山煤国际和山西焦化债务资本所占比例较大，是由于其向银行借入的长期借款和短期借款较多，但两家公司长期借款和短期借款比例基本协调；另外，太化股份虽然加权资本成本率居中，但其债务成本中短期借款远远高于长期借款，比例分别为95.12%和4.88%。

五、启示与思考

通过前面的分析，可以看出，煤炭上市公司想要提高自身业绩水平和自身价值，为股东创造更多的财富，可以从以下几个方面来提高EVA。

（一）优化融资结构，降低融资成本

加权平均资本成本率与企业融资结构和融资方式密切相关，应充分考虑权益融资风险小、成本高的特点以及债券融资风险大、成本较低、具有财务杠杆作用的特点，合理规划融资结构和方式，积极拓宽融资渠道，降低加权平均资本成本率。

（二）进行税收筹划，降低赋税

首先，在煤矿兼并重组之际，兼并亏损公司可抵减其所获利润，从而达到降低赋税的目的。其次，抓住申报国家高新技术企业的政策机遇，如潞安环能因环保节能设备投资等减免税款6 400余万元。

（三）充分利用煤炭整合规划，增强企业发展能力

首先，加快推进重点工程建设，增加企业现有资产。快速推进矿井现代化整合和改造，减少没有合理规划及盲目建设的工程。通过合理规划、合理投资、合理建设，全力推进良性项目建设，增强公司发展后劲。其次，整合规划的同时可以进一步扩大煤炭产能，实现公司和股东利益的最大化。

（四）节能降耗，降低生产成本

充分、合理利用公司现有设备，对生产设备进行全面检修，减小企业消耗，进一步提高设备的生产效率，降低生产消耗。同时，进一步加强生产管理，双管齐下，确保生产成本大幅降低。

（五）保证研发费用投入，提高产能

合理有效的研发可增强企业实力，研发新产品时研发费用的投入在计算EVA时可予以加回，并不会降低EVA值。所以，应着眼于未来，加强对技术研发的投入，通过新技术的应用，不断降低生产成本，提高产能，增强公司实力，抵御由于税负、成本增加等原因带来的不利影响。

【参考文献】

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