产业规模、资本结构与产业绩效关系的实证分析
◆ 中图分类号：F062.9文献标识码：A
内容摘要：产业规模、资本结构与产业绩效之间的关系，涉及到产业经济学与公司金融学两个过去不相关的学术领域。本文运用实证方法分析产业绩效的决定因素，即从产业行业规模、资本结构来分析产业绩效。通过选择2004年的全部国有及规模以上非国有工业企业作为截面数据进行回归分析，结果表明产业投资资本规模与产业绩效呈现负相关，所有者权益项与产业绩效成正相关，产业绩效与工业增加值成正相关。
关键词：产业规模 资本结构 产业绩效 实证
产业绩效的决定因素及其组成部分是产业经济学研究范畴的重要内容。从传统经济学角度看，产业经济主要解决著名的“马歇尔冲突”问题，即“产业规模效应”与“产业垄断”之间的关系。产业行业企业的长期单位成本随着企业规模的逐步扩大而下降，具有规模效应，但与此同时，产业内企业规模扩大的不均衡发展，极易导致产业垄断，并导致社会总福利的减少，进而损害消费者福利。同时，这种垄断行为也使垄断企业的竞争压力弱化，技术创新动力下降，管理创新停滞，进而产生X非效率。所以，在合理解决“马歇尔冲突”的同时，寻求产业行业绩效的最大化成为产业经济学的重要内容。
产业绩效及其影响因素
传统产业经济学对产业绩效和绩效影响因素的分析是基于哈佛大学贝恩和梅森等人的著名“S-C-P范式”，产业结构影响产业行为，产业行为决定产业绩效。建立可观测的结构变量与绩效变量之间的关系，就能了解市场结构与产业绩效之间的内在机制和发展的规律性。对产业绩效影响因素的研究主要是研究产业结构的组成要素，在这种基本推理假设下，传统产业经济学对产业结构的考察主要集中在对市场集中度的研究，而市场集中度主要由以下六个方面影响因素决定（Donald A.hay ＆Derek J.morris，2001）：市场集中度、产品差异化、进入和退出壁垒、市场的价格弹性、市场需求的增长率和短期成本结构。实际上，对产业行为的研究也主要集中在以上六个方面。不过越来越多的研究表明，产业经济研究的S-C-P范式受到越来越多的质疑，它的这种线性模式在短期看来可能是正确的，但从长期角度看，产业的结构、行为和绩效更倾向于相互作用和相互影响。关于产业绩效的分析需要短期分析与长期分析结合，一般与特殊相结合，这样才能把握产业绩效的真正影响因素。
上述研究主要是从宏观和中观的角度来分析产业绩效的影响因素，进而制定出提高产业绩效的政策、措施，因而是站在产业外部或者产业管理者的角度分析产业绩效。本文试图从微观角度或产业经营者的角度来分析产业绩效的决定因素，即从产业行业规模、资本结构角度来分析产业绩效。这对于从微观角度理解产业绩效是一个较为新颖的思路。另外，产业的规模与资本结构有紧密的关系，考察产业规模与资本结构的内在关系对于更深层次考察产业绩效意义重大，这将决定产业发展的投融资模式。
解释变量的确定及模型的设定
由于本文研究产业绩效的角度与传统的研究方式不同，所以在设立计量经济学模型的变量时也有所不同。从因变量的设立看，目前的考察与分析主要是以我国产业绩效分析为基准，我国大部分企业为非上市公司，不打算以产业价值最大化为衡量产业绩效的因变量，拟选取衡量产业绩效最普通的指标：产业利润额作为因变量Y。即从微观角度来考察分析产业绩效，这种微观主要体现在从产业自身的资本结构和资本总量来分析，所以，在选择解释变量时，拟从资产X1、负债X2、所有者权益X3和工业增加值X4四个方面来分析它们与产业绩效的关系。从会计学角度看，企业的资本结构就是指负债X2与所有者权益X3的结构关系，本文将这一概念扩大到产业行业层面（理论基础：郭复初之国家财务论）。之所以选择资产X1、工业增加值X4作为解释变量，主要是想从投入与产出角度来分析产业规模与产业绩效的关系。产业资本的投入主要是留存在整个产业行业所有企业的资本量，当然它包括固定资本和流动资本两部分，与会计学角度的企业资本在思想上是一致的。产业资本的产出之所以选择工业增加值而没有选择工业总产值，主要考虑到工业增加值更能表现出产业产出与产业绩效的关系，因为：
工业增加值=现价工业总产值-工业中间投入+本期应交增值税（式中“本期应交增值税”若为负数，在计算中应视作“0”处理）
所以，在上述关于因变量和解释变量设定的基础上，本文构建以下计量经济学模型：
上式中：Y为产业利润总额；X1为产业资本（投入）；X2为负债；X3为所有者权益；X4为工业增加值（产出） ；u为误差项。
样本数据的收集及回归结果分析
在样本数据的选择上，本文采用《中国统计年鉴2004》关于“全部国有及规模以上非国有工业企业主要指标（2003年）”的截面数据进行模型系数的估计。我国工业企业在行业划分上，根据各类企业的特点将整个工业行业划分为37个小行业，也就是说有37个样本可供利用。
对上述样本数据采用普通最小二乘法（OLS）进行回归分析，使用Eveiws3.1统计软件包，得到以下多元线性回归方程（括号里的数值为t检验值）。
Y=-46.87329673-0.1012700474*X1 +
（10.75751） （ -20.24157 ）
0.204309702*X3 + 0.3077456037*X4
（15.31910 ）（15.41261）
R2=0.998800可调整R2=0.998691 F=671.7828DW=2.004269
（一）统计学检验分析
从估计的结果可以看出，可决系数R2=0.998800，表明模型在整体上拟合度非常好。系数显著性检验：对X1、X3、X4的系数t统计量分别为-20.24157、15.31910、15.41261，给定显著水平α=0.05，查t分布查表得临界值t0.025(34)=2.03。因为t1、t3和t4都大于临界值t0.025(34)=2.03，通过显著性检验。
对模型进行F检验，5%的显著性水平下，查自由度为(2，34)的F分布表，得临界值F0.05(2，34)=3.32。因为F=671.7828>F0.05(2，34)=3.32，故模型整体显著。
（二）计量经济学检验分析
通过上面多重共线性检验，发现X1、X2、X3和X4存在多重共线性，经过OLS回归比较，剔出变量X2后，所建立的上述新模型效果较好。
在对模型进行异方差WHITE检验，发现模型存在异方差，经过加权最小二乘法消除异方差，而且DW=2.004269，说明模型不存在自相关。
（三）经济学分析
根据模型的起初因变量参数的设定，可知X1、X3和X4代表影响产业绩效的三个因素资本投入、所有者权益和资本产出的工业增加值。
首先，从资本投入规模的角度看，由于X1表示产业资本的投入量，它与产业绩效成负相关关系，这似乎有悖于常理。但从选择的截面数据的样本所在的时点来分析，上面的样本主要反映的是我国产业行业在2003年的情况。近年来，我国在以投资拉动内需，进行大规模基础设施建设的过程中，由于各地协调不力，造成大量的重复产业建设，同时大部分产业投资的技术含量低下，产业在低技术下运行，所提供的产品往往造成积压，不能转变产业企业所需要的现金流，这些都极大地降低了产业投资的绩效，使产业投资资本规模与产业绩效成相反关系。
其次，X3是衡量产业资本结构的所有者权益项，从模型可以看出，它与产业绩效成正相关关系。X2和X3分别表示产业的负债和所有者权，同时它们也代表两种不同产业发展的融资模式，即负债经营模式和资本运营模式。而产业绩效之所以同所有者权益成正相关主要在于，通过股票市场获得的资金在产权上是明晰的，这将极大调动投资者对自己资本运用途径和绩效的关注和监管，这对产业企业经营者来说不失为重要的行为约束机制，迫使他们比以前在产权模糊下更加关注企业的绩效，这样使整个产业行业的绩效得到提高，这也是所有者权益呈正相关的重要原因。由上面的分析可知，要促使产业发展和提高产业资本的运行绩效，需要大力发展资本市场，这对提高产业规模和绩效具有积极作用和意义。
最后，X4反映在一定的产业资本投入下的产业产出与产业绩效的关系。通过回归模型我们知道它与产业绩效成正相关关系。这一经济现象在经济学上是易于理解的，由于产业绩效是以产业利润来衡量的，而产业产出是以工业增加值来度量的，他们二者本身存在一种相关关系，而且后者是前者的基础，这种关系可以通过前面关于工业增加值的核算关系显示出来。同时，在产业投资一定的情况下，工业增加值越多，相应的产业利润也就增加，也即产业的效益——费用得到提高。所以，产业绩效与工业增加值成正相关是此两变量内在逻辑的必然。
启示及政策建议
国有商业银行贷款资金的使用效率不高。上面的分析表明，在2003年产业绩效与产业投入资本负相关。这种状况不仅是在2003年，到目前为至，这种资金使用效率不高的现象仍然存在，可以从我国银行的不良贷款逐年增多的情况来说明，这可能是我国的国有商业银行贷款给国有企业，而国有企业的资金效率却很低下造成的。另外，有些地方的项目盲目上马，而后续资金跟不上，前期的资金无法产生回报，也可能是有些投资低水平重复，造成资金的使用效率低下。这种情况应受到政府的高度重视，一方面应控制银行资金的投资方向、消除所有制的融资歧视；另一方面，应加大地区间产业布局的统一协调和控制，避免重复建设，降低产业绩效。
在产业发展的融资顺序上，在我国目前的绩效状况下，首先考虑的是应密切关注融资渠道对产业绩效的影响。上面的分析表明，通过资本市场融资（直接融资）对于提高产业绩效有重要意义。而目前，我国企业特别是国有大中型企业主要靠间接渠道来融通资金，直接融资的比例相对较小。另外，在产业资本中，负债经营对提高产业绩效所应发挥的杠杆作用并未完全体现出来，所以要充分利用企业负债经营的杠杆效应，发挥资金的使用效率。
投资确实是拉动经济增长的主要因素。在上面的实证分析中，可以看出，对工业的投资与经济绩效呈正相关。因此，投资对经济增长的作用是非常明显的，但我国目前的实际情况是政府的投资比重过大，而民间资本的投资比重相对过小，如何鼓励民间资本的投资，是政府面临的重大课题。值得注意的是，我国政府已把保护私有财产写进了宪法，这将鼓励和促进民间资本投资的积极性，并对我国的经济发展起到重大作用。
参考文献：
1.刘志彪等.资本结构与产品市场竞争强度.经济研究，2003（7）
2.卢俊编译.资本结构理论研究译文集.上海三联书店，上海人民出版社，2003
3.Stephen Martin .Advanced Industrial Economics.Shanghai University of Finance&Econmics，2002
作者简介：
王军（1971—），男，西南财经大学工商管理学院产业经济学博士研究生，中国运筹学会企业运筹学分会理事。主要研究方向为产业经济学、上市公司并购和重组。
方茜（1973—），女，管理学博士，四川省社会科学院副研究员，中国运筹学会企业运筹学分会副秘书长、理事。主要研究方向为人力资源管理、公共管理和产业经济学。