一周行业

宠物行业  宠物行业能否复制中国乳业二十年发展传奇

当前宠物食品行业与本世纪初的乳业有着众多相似之处，对比如下：

1、市场规模：均呈现出高速增长且发展空间巨大的特点。本世纪最初十年，乳业行业年均复合增速约达25%。宠物食品行业在2010年～2020年期间预计增速可达30%以上，预计2020年行业规模超600亿。

2、驱动力：人均可支配收入增长带动“消费升级”。乳业发展动力在于：收入提升，消费者从“温饱”的基础需求向“健康营养”的高层需求转变。2017年我国人均GDP近9500美元，超80%宠物主将宠物作为家人看待，愿意为宠物“高层需求”买单。

3、竞争格局：两者均经历市场格局较为分散、龙头领先优势不显著的阶段。1997年前乳业CR4占比22%，2017年犬和猫主粮前10品牌占比分别为23%，和 25%，宠物零食集中度更低。

寵物食品行业可与本世纪初的乳业进行类比，行业持续增长可期。随着市场格局逐步由分散走向集中，宠物食品行业会有类似于蒙牛伊利的龙头脱颖而出。通过分析蒙牛和伊利的成长路径，可以发现乳业龙头持续发展、龙头地位巩固的关键因素包括：创新品类、稳固全面的渠道建设、准确的营销策略。

国内宠物食品上市公司中宠股份和佩蒂股份采取与乳业龙头类似策略，因此有望成为宠物食品行业的龙头。

重点推荐宠物双骄：中宠股份+佩蒂股份。（天风证券）

传媒行业   游戏，流量驱动转为研发驱动 

2014年以来中国游戏用户规模增速趋缓，2015年以来中国移动智能终端设备规模增速开始同步放缓，随着游戏市场流量红利消退，广告买量已成为多数厂商的防御性行为，获客成本及获客难度随之大幅上升。从流量驱动角度，我们认为未来游戏增量市场在于垂直细分领域，即开拓新场景、开发新人群，新场景包括庞大的海外市场、更加新颖的游戏形式如VR/AR游戏）、高留存率、高社交性的微信小程序游戏等。

从流量驱动向研发驱动演进，我们认为主流游戏企业的研发驱动时代已经到来。2017年游戏子板块经营性现金流量净额-净利润首次转负，由2016年14.19亿元转为-15.1亿元。通过我们对流量驱动与研发驱动差异性的比较，以及对流量驱动型产品市场结果的分析（买量榜单与消费额榜单零重合），流量驱动的局限性得到验证（即真正的爆款产品无法通过纯流量驱动产生），我们认为主流游戏企业的研发驱动时代已经到来。

精品化、IP化、微创新、多元化将是提升研发成功率的关键因素。1）2017年游戏市场集中度进一步提升，TOP3头部厂商市场份额超80%，精品化趋势延续;2）2017年游戏子产业规模占泛娱乐产业总规模比例超40%;3）从用户体验出发，通过风格极致化及多维叠加效应探索微创新;4）挖掘垂直细分领域完善产品矩阵。

推荐标的：从研发驱动角度，我们重点推荐A股龙头标的完美世界，看好新晋标的吉比特。 （安信证券）

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