新三板开始“有进有出”

在准入门槛“放宽放低”的同时，新三板还在退出制度上“做精做细”，实现了“有进有出”。

《中国经济信息》综合报道

6月30日晚10点52分，全国股转公司官方微信头条宣布，对未按规定期限披露2015年年度报告的中青朗顿（北京）教育科技股份有限公司、中成新星油田工程技术服务股份有限公司股票实施了强制摘牌。

这是全国股转公司首次对挂牌公司实施强制摘牌。

“落后生”被摘牌

朗顿教育和中成新星因未能及时发布年度报告，而被股转公司强制摘牌，这是股转公司首次实施强制摘牌。去年是新三板公司挂牌的爆发期，部分企业虽然登陆到新三板市场，可是由于不熟悉资本市场的规则、企业自身对年报重视力度不够、地方企业缺乏优秀董秘等因素，已经挂牌的企业并没有完全适应新三板市场的“游戏”规则。

据了解，目前按照股转业务细则，新三板公司被动摘牌的只有两项条件，一是进入破产清算，二是逾期两个月不披露年报或者半年报。4月末，在当时6900多家挂牌企业中，有62家因为没有按时发布年报被股转公司暂停转让。除了5家已经摘牌和5家正在申请摘牌的企业，其他公司必须在6月30日晚上8点前披露年报，否则面临强制摘牌。

此次实施强制摘牌，是加强监管的一项重要举措，将对市场产生警示效应，将对不履行信息披露义务、存在重大违法违规等情形并触发退市条件的挂牌公司采取“零容忍”，坚决予以摘牌。

6月24日正式发布了进入创新层企业的初始名单，最终进入新三板创新层初选的公司共953家，将39家挂牌公司调整进入创新层名单，正式实施分层管理。但从目前来看，分层之后的新三板市场依然缺乏亮点，指数屡次跌穿历史低值，市场成交量价齐跌，日均成交额更是持续维持在5-6亿元左右，较活跃期跌幅近半。与此同时，新三板融资案例和融资金额也延续了分层前的低迷态势，自5月总融资额创一年新低后，6月份的融资金额仍在低位徘徊。分层之后，市场并未如人们的期待那样雄起。

企巢新三板学院院长程晓明对此谈到，目前新三板出现强迫退市的情况是好事，分层的主要目的也是为了提高流动性，退市是分层带来必然的结果。“退出机制的推出，将倒逼上市。”程晓明乐观地希望未来有5%的企业退市退出。

退出机制须常态化

除了与主板市场相近行业外，新三板挂牌公司也是行业各异，包罗万象，有成人用品、整形医院、月嫂服务、冥币印刷、催债公司、亚洲足球等行业都出现在市场行业中。市场中出现服务行业中的“整形”第一股、“隆胸”第一股、“家政”第一股，食品类例如狗不理、朱老六、有友食品也走进了资本市场的大门，五花八门的行业也都奋勇直前，纷纷抢先挂牌，夺得受众的关注。

听起来新鲜，而仔细分析可以发现他们的特色通常是技术含量低、成本较低的行业，因为新三板大门的开启，给他们进入了资本市场的可能。

财经评论家温鹏春表示，新三板目前上市公司依然良莠不齐，鱼龙混杂，但伴随着当前新三板分层制度的实施，未来新三板有望在各项制度的逐步落实和监管制度的创新完善下逐步凸显出其在完善多层次资本市场方面的价值，伴随着新三板改革的推进，流动性问题将逐步有望得到解决，一方面源于不断加强的监管可以为投资者带来更多优质标的，另一方面分层制度的推进可以在更大程度上提升投资者选择投资标的的整体效率，有利于流动性的扩张。

虽然新三板“奇葩”企业不在少数，五花八门的企业都开始进入新三板市场的同时也表明新三板的准入门槛低，市场非常宽容。

截至7月4日，新三板已有7699家挂牌公司，较年初的5129家增长了近50%，在公司数量上远远超过沪深交易所市场。相比于新三板挂牌公司的大幅增加，退市的十几家公司在数量上几乎可忽略不计。并且，挂牌公司资质参差不齐、鱼龙混杂，部分公司自挂牌以来连年亏损、二级市场从无交易，沦为“僵尸股”；有的甚至还通过关联交易虚增利润、大股东操纵股价牟利等。尽管监管层对挂牌公司违法违规行为进行了处罚，但到分层为止没有一家公司因此被强制摘牌。

可以看出，新三板加快形成机制化、常态化的退出制度很有必要，而且建立新三板常态化的退出机制也有利于降低市场整体风险和提高挂牌公司质量。由于新三板挂牌公司主要是创新创业型公司，这些公司具有良好的成长性，同时也蕴含较大的不确定性。将不符合持续挂牌条件的公司“筛除”，有利于降低市场风险。实行严格的退出机制，通过较高退出率的压力传导效应，还能逐步建立起对挂牌公司有效约束机制，促其合规经营、提高竞争力，进而保证新三板市场形象和整体质量，增加对优质公司的吸引力。

从海外成熟市场经验来看，美国纳斯达克市场建立了初始上市标准和持续上市标准，不符合成交量、做市商数和最低报买价等持续上市标准的公司就会被强制摘牌，每年大约有8%的公司退市。大浪淘沙之下，纳斯达克市场培育并筛选出了诸如微软、英特尔等全球科技巨头。新三板应借鉴成熟市场经验，不断细化和完善挂牌公司的退出标准，使得市场能吐故纳新、保持活力。

根据股转系统的统计，2015年新三板市场共实施自律监管措施1351次，涉及44家挂牌公司、35名挂牌公司董监高、1193个投资者账户、31家主办券商、2家做市商、1家会计师事务所；对1家挂牌公司、1名挂牌公司董监高实施了纪律处分；向证监会移交涉嫌内幕交易、市场操纵、大股东违规减持等涉嫌违法违规的案件27件。

2016年以来，股转系统监管呈现出趋严的态势。有业内专家认为，分层制度的落地，也将直接造成挂牌公司分化加剧。分层管理将导致市场资源倾斜，优质企业将享受估值和流动性溢价，并可能享受差异化的政策优待。这将促进增量市场资金入场，重新配置市场资源，优质企业将享受更加优质的投融资环境，市场分化成为监管趋严与分层后的必然结果。同时，分层还鼓励优秀企业获得更多融资和退出机会，通过制度改变上提升流动性。

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