基于因子分析法的煤炭上市公司绩效评价
摘 要：文章运用SPSS17.0软件，对煤炭行业上市公司2007年-2011年的12个财务指标进行了因子分析，并建立面板模型，从中提取出4个具有一定含义的因子，评价了公司的综合经营业绩。评价结果为上市公司的经营决策提供一定的决策依据，并就煤炭行业的发展提出了建议。
关键词：因子分析 绩效评价 煤炭上市公司
中图分类号：F061.5 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2014）01-155-03
引言
煤炭是我国的主体能源，煤炭工业在我国经济建设和社会发展中占有举足轻重的地位，其发展直接关系到国民经济的命脉。然而随着世界经济的发展和全球一体化的进程受国际金融危机影响，国内煤炭需求迅速回落、价格下滑，加之各项政策性增支相继出台，安全成本压力增大，煤炭行业经济效益开始出现下滑。因此研究我国煤炭企业的经营状况具有重要的现实意义。
当前，对企业经营业绩评价的相关研究已趋于成熟，所采用的方法主要有因子分析法、综合评价方法（DEA方法、灰色关联分析等）、财务学方法（EVA方法）和综合评价方法（包含有非财务指标和安全因素指标等多方面）几类。其中，因子分析法因具有让“数据自己说话”的特点，有利于发现企业经营业绩的相关因素，并可为预测提供更多的信息，进而在各方面被多次采用。基于上述优点，本文对我国煤炭上市公司经营业绩进行实证分析时采用因子分析法。
为了更全面地反映企业的长期经营业绩，本文以2007-2011年面板数据作为煤炭上市公司的研究，选取沪市深市股市29家上市公司，采用了面板数据下的因子分析法对煤炭行业的经营业绩进行评价。通过从盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力和现金流量五方面更选取12个指标对其进行研究。
一、面板数据下的因子分析法模型的构建
因子分析更侧重于解释指标变量之间的相关性和协方差关系。其主旨是指标降维、浓缩信息、简化结构，在尽可能少损失主要信息的前提下，使指标体系的分析更加简单有效。传统的因子分析研究，大多是建立在一维数据的基础上，考虑横截面数据或时间序列数据。为了更加科学全面对绩效进行评价，本文采用兼有横截面和时间序列的数据集，建立一种基于此类数据集的模型。
（一）基本因子分析模型
研究样本数为n个，指标为m个，且这m个指标之间具有强相关性，对原始指标变量记为X=（X1，X2，…，Xm）标准化后的变量向量记为Y=（y1，y2，…，ym）。设经过转化后的公共因子变量记为F1，F2…，Fp（p wi（t）=（■θm（t）Fmi（t））/（■θm（t）） x1=α11F1+α12F2+…+α1MFM+ξ1 x2=α21F1+α22F2+…+α2MFM+ξ2 xN=αN1F1+αN2F2+…+αNMFM+ξN 模型的矩阵形式为X=AF+§，模型中的F1，F2，…，Fp称为公共因子，公共因子是相互独立的：§1，§2，…，§m称为特殊因子，是对应于向量Y的分量Y1，Y2，…，Ym特有的因子，该因子也是相互独立的，且与向量F独立；矩阵A中的元素ɑij称为因子载荷。通过找到因子载荷，进而找到公共因子。 求因子载荷阵的步骤： （1）将样本数据X=（X1，X2，…，Xm）中的适度指标进行正向化、标准化，消除量纲的影响。 （2）求样本相关系数矩阵R，其中R=（rij）n*n， 其中rij=■ytj ytj （3）求相关系数矩阵R的特征值，计算特征值以及特征贡献率。 （4）确定因子个数。 （5）求因子载荷阵A，本文采用主成分法。 （6）对因子载荷阵进行旋转变换，将其结构简化，本文采用方差最大化法进行变换。 （二）基于面板数据的因子分析 面板数据因子分析过程步骤如下： （1）对原始数据进行预处理，即对缺失数据的处理、同向化处理以及标准化处理。标准化处理是根据标准化公式，设进行因子分析的指标m个，分别为x1，x2，…，xm，样本为n个，则 （i=1，2，…，n；j=1，2，…，m） 其中，■j，σj分别为均值和标准差。 （2）建立指标变量的相关系数矩阵R=（rij） （3）通过累计贡献率求得初始因子载荷矩阵，确定公因子个数 （4）对初始因子载荷矩阵进行方差最大化正交旋转 （5）计算时间截面因子得分，则第i个样本的综合得分计算公式为 xij"=■ 其中θm（t）为第t年样本数据因子分析第m个因子的贡献率，Fmi（t）为第i个样本的第m个公共因子得分。 计算面板数据的公共因子总得分和综合总得分。 面板数据公共因子总得分为 ηmi=（■θM（t）Fm（t））/■θM（t） 面板数据综合总得分为 Wi=（■δ（t）wi（t））/■δ（t）w 其中δ（t）为第i个样本第t年样本数据的方差累计贡献率。 二、实证分析 （一）样本与指标选取 本文以2007-2011年面板数据作为煤炭上市公司的研究，选取沪市深市股市A股上市公司35家，考虑到数据年度的连贯性，剔除2007年后（含2007年）上市的公司：剩余样本数为29家（其中沪市19家，深市10家），本文的数据均来源于各上市公司披露的年报信息。 为综合反映评价样本公司的综合业绩，本文从盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力和现金流量多方面出发，选取12个财务指标来评价我国29家煤炭上市公司的经营业绩。
（二）评价体系计算结果及分析
（1）原始数据阵为X=（Xij）n×p，其中n为样本容量，m为评价指标个数，Xij为第i个样本的第j个指标数值，标准化数据变换的方法为：xij"=■（i=1，2，…，n；j=1，2，…，m）
其中Xij为原始数据；бj为第j个指标的原始数据的标准差；N=29为样本容量，即煤炭行业的29家上市公司；M=12为统计指标个数。
（2）因子分析试用性检验。通常采用KMO检验与Bartlett球型检验，用来检验数据之间的相关性及检验样本是否适合做因子分析。用SPSS17.0软件对2007年至2011年的财务指标进行主成分分析，经过计算提取综合因子。本文以2008年为例，如图表1中结果可见，四个综合因子就包含了12个指标中的81.917%的信息。可用这四个综合因子代替原来的12个指标进行公司的经营业绩的综合评价。
（3）因子得分分析。根据主成分分析法得到12个评价指标旋转后的因子载荷阵。由因子载荷阵可得到四个综合因子。综合因子F1包括总资产净利润率、总资产报酬率、核心利润率、经营现金净流量与主营业务收入的比率、经营现金净流量与流动负债的比率，这些指标反映了上市公司的盈利能力；综合因子F2包括净资产收益率、每股收益、股东权益增长率，这些指标反映了上市公司的成长能力；综合因子F3包括速动比率、资产负债率，这些指标反映了上市公司的偿债能力；综合因子F4包括存货周转率、应收账款周转率，这些指标反映了上市公司的营运能力。
用回归法估计因子得分系数，并输出因子分析系数。
现命名指标核心利润率（X1）、总资产净利润率（X2）、净资产收益率（X3）、基本每股收益（X4）、股东权益增长率（X5）、速动比率（X6）、资产负债率（X7）、存货周转率（X8）、应收账款周转率（X9）、经营现金净流量与主营业务收入的比率（X10）、经营现金净流量与流动负债的比率（X11）、总资产报酬率（X12）。
根据该矩阵的数值，写出如下的因子得分函数（见表2），根据因子得分系数矩阵和个指标的原始数据标准化值可以计算煤炭行业的每个上市公司各个因子的得分数，
结合表1的方差贡献率建立函数：
wi（t=2）=（■θm（t）Fmi（t））/■θm（t）
25.650F1+25.345F2+22.415F3+8.507F4/81.917
其中θm（t）为第t年样本数据因子分析第m个因子的贡献率，此时t=2表示2008年的数据，为第i个样本的第m个公共因子得分。
由以下公式计算可得公共因子总得分
ηmi=（■θM（t）Fm（t））/■θM（t）
对2007年至2011年的煤炭行业上市公司样本数据进行5次因子分析，得出每次因子分析的公共因子贡献率和方差累计贡献率，结合方差贡献率和模型的公式，计算出2007年至2011年这五年29家煤炭行业上市公司的综合得分（如表3所示）。
按照因子得分公式分别求出个时间截面的样本得分，在时间维度上进行加权求和，其中的权值为方差累计贡献率，以计算郑州煤电为例：
通过此方法，计算出其他29家煤炭行业上市公司的总得分，进而得出29家上市公司在所建立的指标体系下得总排名情况。（如图1）
（4）评价结果分析。由公共因子得分来看，（下转第159页）（上接第156页）兰花科技、大同煤业在F1（盈利能力）的排名靠前；兖州煤业、平庄能源、盘江股份在F2（成长能力）的排名突出；盘江股份、兖州煤业、西山煤电在F3（偿债能力）综合排名中靠前。潞安环能、阳泉煤业、上海能源在F4（营运能力）方面良好。
29家煤炭行业上市公司2007至2011年的综合排名中，兖州煤业2007年至2011年的综合得分排名中一直靠前。因子分析可看出，其成长能力和偿债能力比较好。
结合各个公司在2007年至2011年发生的公司大事，更加清楚地发现，兖州煤业和盘江股份在原有公司的基础上，不断地进行资产重组，收购公司，买取采矿区，规模的扩大，使其利润增长，再继续扩大规模，进而利润再增长，形成了良性循环。而与其相反的安源股份和ST黑化，在发生资产互置，甚至将股份转让来弥补资产互置时造成的差额，导致公司持股比例在不断减少。
三、煤炭行业上市公司发展对策建议
要提高我国煤炭上市公司的经营绩效，可从以下几个方面不断改进：
1.树立战略管理理念，积极应对产业发展动态。我国正处于经济体制转轨、增长转型的转折时期，产业生命周期的缩短和产业结构升级都对企业管理提出了新的挑战。煤炭行业上市公司能否顺应产业改革，直接关系到可持续发展。煤炭行业上市公司应顺应产业成长周期，及时进行产业创新和战略调整。
2.积极采用新技术，加强成本控制。我国煤炭行业存在市场竞争激烈化的问题，煤炭出口额不断递减，而进口煤炭量不断增加，很大的原因在于价格竞争。煤炭行业要不断引进先进的技术，优化开拓巷道设计，降低成本。
3.延伸煤炭产业链，走多元化产业道路。大多数煤炭上市公司仍是单一产业和产品，缺乏范围经济产生的竞争优势，抗击市场风浪的能力较差，难以适应日趋激烈的市场竞争。煤炭行业上市公司应着眼于做大范围经济， 按照产业关联度，根据煤炭资源和市场分布特点，一方面，要横向扩大产业面，实施横向一体化战略；另一方面，要纵向拉长产业链，实施前向、后向一体化战略，依托资源优势，围绕煤炭深加工（洗选、焦化、发电和化工等），大力发展煤电、煤化工、煤焦、煤建材等高附加值产业，实行多元化经营，推动单一煤炭资源矿区发展接续产业和替代产业，变资源优势为经济优势。例如金牛能源、兖州煤业在煤炭采掘业的基础上大力发展发电和铁路运输等综合效益比较好的业务，使公司的综合效益大大增加。因此，煤炭行业上市公司要想进一步提高企业的综合效益，必须走多元化发展的道路。
4.煤炭行业一直存在安全隐患，煤矿事故时有发生。上市公司资金短缺、安全欠账多、煤矿开采技术装备总体水平低、安全状况差，也是造成安全事故的重要原因。据国家统计局数据，2010年煤炭行业91620亿元的固定资产投资，但对于解决安全问题可谓杯水车薪，这些资金很难在短期内使煤炭行业出现本质的技术进步。
参考文献：
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[2] 李忠卫，王立杰，周大鹏.基于因子分析法的煤炭上市公司绩效评价[J].中国矿业，2008（17）：10-13
[3] 刘克，杨雪，邹婧.我国煤炭行业上市公司业绩评价[J].商业研究，2010
[4] 王东，殷华东.我国煤炭行业上市公司业绩评价[J].煤炭经济研究，2003（10）：42-44
[5] 郝清民，赵国杰.煤炭行业上市公司财务结构分析[J].工业工程，2004（3）：55-59
（作者单位：太原科技大学经济与管理学院 山西太原 030000）
（责编：李雪）